Еще несколько лет назад большинство экономических прогнозов строилось вокруг спроса. Если экономика замедлялась, центральные банки снижали ставки. Если потребители тратили меньше, правительства запускали стимулы. Если инвестиции сокращались, рынки начинали ждать новой поддержки. Казалось, что главный вопрос всегда сводится к одному: насколько сильным окажется спрос и сможет ли он подтолкнуть экономический рост. Однако новый обзор BlackRock Investment Institute показывает, что мировая экономика постепенно выходит из этой логики. Главным ограничителем роста сегодня становятся уже не потребители и не доступность кредитов, а предложение. Речь идет об энергии, инфраструктуре, производственных мощностях, рабочей силе и доступе к капиталу. Именно эти факторы все чаще определяют инфляцию, инвестиции и поведение рынков.
Главный вывод BlackRock: мир все больше становится “миром предложения”. Конфликт на Ближнем Востоке лишь усилил тенденции, которые начали формироваться раньше. Ограничения в поставках энергоресурсов, растущая нагрузка на инфраструктуру и масштабное строительство систем искусственного интеллекта формируют новую экономическую среду. В этой среде уже недостаточно просто стимулировать спрос. Необходимо иметь физические мощности для его обслуживания. Именно поэтому вопросы энергетики, логистики и промышленной инфраструктуры вновь выходят на первый план.
Особое место в обзоре занимает искусственный интеллект. Сегодня ИИ чаще всего обсуждают через призму будущего роста производительности. Предполагается, что новые технологии помогут компаниям работать эффективнее, снизят издержки и ускорят рост экономики. До того как искусственный интеллект начнет приносить выгоду, его необходимо построить. А строительство требует огромных ресурсов уже сейчас. Необходимы дата-центры, серверы, полупроводники, системы охлаждения, энергетические объекты и новые линии передачи электроэнергии. Нужны инженеры, электрики и специалисты, которых уже сегодня не хватает на рынке труда. В результате формируется мощный инвестиционный цикл, который сам по себе начинает влиять на экономику.
По оценкам BlackRock, планы крупнейших технологических компаний по капитальным расходам продолжают расти. Причем новые прогнозы существенно превышают оценки, которые существовали еще несколькими месяцами ранее. Масштаб этих инвестиций настолько велик, что решения ограниченного числа компаний начинают влиять на макроэкономические показатели. Фактически экономика входит в период, когда действия нескольких корпораций способны менять траекторию роста целых стран. Именно поэтому один из ключевых тезисов обзора сформулирован предельно коротко: micro is macro. То, что раньше считалось корпоративной историей, теперь становится фактором глобальной экономики.
Наиболее заметно это проявляется в энергетике. В докладе отдельное внимание уделяется зависимости мировой экономики от поставок через Ормузский пролив. Для ряда крупнейших экономик мира этот маршрут остается критически важным источником поставок нефти и сжиженного природного газа. Любые перебои способны немедленно отразиться на ценах, инфляции и настроениях инвесторов. На протяжении последних лет энергетика часто воспринималась как относительно стабильный элемент мировой экономики. Сегодня ситуация выглядит иначе. Энергия вновь становится ограничителем роста. Более того, развитие искусственного интеллекта только усиливает эту тенденцию. Новые вычислительные мощности требуют все больше электроэнергии, а значит спрос на генерацию продолжает расти.
Именно поэтому BlackRock уделяет особое внимание тем секторам, которые находятся на пересечении энергетики и технологического развития. Среди них атомная энергетика, производство газовых турбин, энергетическая инфраструктура, редкоземельные металлы и системы энергоснабжения дата-центров. В отличие от многих других инвестиционных тем эти направления выигрывают практически при любом сценарии развития искусственного интеллекта. Не имеет большого значения, какие компании окажутся лидерами в разработке моделей. Инфраструктура потребуется всем.
Такой подход приводит BlackRock — рынки могут недооценивать устойчивость инфляционного давления. До нового витка напряженности на Ближнем Востоке базовая инфляция услуг уже оставалась повышенной. Рынки труда в крупнейших экономиках сохраняли признаки дефицита рабочей силы. Теперь к этим факторам добавляется масштабный инвестиционный цикл, связанный с ИИ. В результате путь к более низкой инфляции может оказаться гораздо более длительным, чем рассчитывали инвесторы еще недавно.
Особенно интересна позиция BlackRock относительно влияния искусственного интеллекта на инфляцию. Большинство обсуждений строится вокруг идеи, что новые технологии помогают сдерживать рост цен благодаря повышению эффективности. Однако в ближайшие годы ситуация может выглядеть противоположным образом. Сначала необходимо профинансировать строительство инфраструктуры. Это создает дополнительный спрос на оборудование, энергию и рабочую силу. Лишь затем появляются эффекты производительности. По этой причине BlackRock допускает, что первоначальное влияние ИИ окажется скорее инфляционным, чем дезинфляционным. Иными словами, крупнейшая технологическая революция современности сначала может усилить давление на цены и только потом начать его ослаблять.
На этом фоне меняется и структура финансовых рынков. BlackRock обращает внимание на то, что традиционные подходы к диверсификации работают хуже, чем раньше. В течение многих лет инвесторы исходили из того, что различные классы активов движутся независимо друг от друга. Сегодня все больше рынков реагируют на одни и те же факторы. Инфляция, энергетические риски, инвестиции в искусственный интеллект и изменения в цепочках поставок одновременно влияют на акции, облигации и другие активы. Из-за этого привычная система распределения капитала сталкивается с новыми вызовами.
Особенно заметно это на рынке государственных облигаций США. BlackRock считает, что долгосрочные американские облигации уже не обеспечивают ту степень защиты портфеля, к которой инвесторы привыкли в предыдущие десятилетия. Когда инфляция становится главным источником неопределенности, акции и облигации могут одновременно испытывать давление. Это меняет саму философию управления капиталом и заставляет инвесторов искать новые источники диверсификации.
Не случайно компания все чаще говорит о необходимости более активного подхода к инвестициям. В мире, где рынками управляет ограниченное число мегатрендов, пассивное распределение капитала становится менее эффективным. Инвесторам приходится внимательнее оценивать влияние энергетики, технологий, инфраструктуры и геополитики на каждый актив. Это касается как публичных рынков, так и частного капитала.
Наиболее привлекательными направлениями BlackRock считает инфраструктуру, энергетические проекты и отдельные сегменты, связанные с развитием искусственного интеллекта. Компания также сохраняет позитивный взгляд на акции США и развивающихся рынков. В основе этой позиции лежит ожидание того, что именно эти регионы смогут в большей степени воспользоваться структурными изменениями мировой экономики.
В конечном итоге обзор BlackRock описывает не просто очередной экономический цикл. Речь идет о более глубоком сдвиге. На протяжении десятилетий мировая экономика росла в условиях относительно дешевой энергии, глобализации и избытка производственных мощностей. Сегодня ситуация меняется. Ограничения предложения становятся все более заметными. Энергия вновь превращается в стратегический ресурс. Производственные цепочки становятся вопросом устойчивости экономики. Капитальные расходы крупнейших компаний начинают влиять на макроэкономические показатели. Искусственный интеллект превращается из технологической темы в крупнейший инфраструктурный проект современности.
Главная мысль обзора заключается в том, что мировая экономика постепенно переходит из эпохи спроса в эпоху предложения. И чем масштабнее становится строительство новой инфраструктуры искусственного интеллекта, тем заметнее этот переход. Вопрос уже не в том, сколько мир готов потреблять. Вопрос в том, способен ли он обеспечить все необходимое для этого потребления.
Шынгыс Ерболат, эксперт портала EconomyKZ.org
