В инфляционном таргетировании центральный банк смотрит не только на итоговую цифру. Гораздо важнее понять, что происходит до нее. Потребительские цены — это финальная стадия. Вопрос в том, как туда доходят издержки бизнеса.
Исследование Национального Банка Республики Казахстан показывает, что этот путь не прямой. Связь между ценами производителей и инфляцией есть, но она ведет себя нестабильно. Иногда работает, иногда исчезает, а иногда разворачивается в обратную сторону.
Интуитивная схема выглядит просто — cырье дорожает, производство дорожает, затем растут цены в магазинах. В Казахстане эта цепочка регулярно дает сбой. Причина в структуре цен производителей. Более половины индекса формируется добывающим сектором. Это нефть, металлы и другие сырьевые товары. Их динамика определяется глобальными рынками, а не внутренним спросом.
В результате рост цен производителей может отражать мировой цикл, не имея прямого отношения к корзине потребителя. Эконометрические тесты это подтверждают. Устойчивой связи между общим индексом цен производителей и инфляцией не обнаруживается.
Ситуация меняется, если смотреть глубже. Разделение индекса на компоненты дает другую картину. Цены в обрабатывающей промышленности начинают работать как опережающий сигнал. Особенно заметно это в продовольствии. Рост издержек в пищевой промышленности чаще доходит до потребителя. Но и здесь нет стабильности. В отдельных периодах цепочка переворачивается. Сначала растет спрос и цены в рознице, а затем подтягиваются цены производителей. Это уже классическая инфляция спроса.
Стандартные модели частично фиксируют эти эффекты. Они показывают связь, но только в отдельных периодах. Проблема в том, что такие модели предполагают стабильную среду. Казахстан в последние годы таким местом не был. Девальвации, административные решения, пандемия и внешние шоки постоянно меняли правила игры. Механизм передачи инфляции перестраивался вместе с ними.
Чтобы увидеть эту динамику, исследователи использовали более гибкий подход. Анализ показывает, что передача издержек происходит волнами. На коротком горизонте цены производителей могут опережать инфляцию. На более длинном горизонте ситуация меняется. Через некоторое время уже потребительские цены начинают формировать издержки бизнеса. Компании пересматривают контракты и цены, ориентируясь на общий инфляционный фон. Цепочка меняет направление.
Показательный эпизод произошел после 2018 года. Тенге слабел, издержки росли, но инфляция замедлялась. Бизнес не стал сразу перекладывать рост затрат на потребителя. Он сократил маржу. Это редкий, но важный случай. Давление издержек было, но оно не дошло до цен. Позже инфляцию разогнали уже другие факторы. Тарифы, рост спроса и внешний ценовой шок.
Наиболее прямой канал передачи остается в продовольствии. Здесь зависимость от внутреннего производства выше, и рост издержек чаще отражается в ценах. Но даже в этом сегменте со временем начинает доминировать спрос. В итоге возникает простая, но неудобная для анализа картина. Универсального индикатора инфляции не существует. Общий индекс цен производителей слишком грубый инструмент.
Разные сектора говорят о разном. Добыча отражает внешний цикл. Обработка — внутренние издержки. Продовольствие — комбинацию предложения и спроса. И все это работает в разные периоды. Практический вывод очевиден — bнфляция в Казахстане не является механической передачей издержек. Это процесс, в котором меняются доминирующие факторы. Иногда это предложение. Иногда спрос. Иногда поведение бизнеса.
Для центрального банка это означает, что простых ориентиров нет. Качество анализа становится важнее самого показателя.
Султан Валиханов, эксперт портала EconomyKZ.org
