Пенсионная система Казахстана в массовом восприятии выглядит как единый котел ЕНПФ, но на практике внутри нее есть рыночный элемент – это выбор управляющего инвестиционного портфеля (далее – УИП). Это тот редкий случай, когда один и тот же тип денег (то есть пенсионные накопления) попадает под разные подходы к управлению: от системной, максимально масштабируемой модели НБРК до более гибких частных стратегий.
Единый Накопительный Пенсионный Фонд
1. Масштаб и точка отсчета для всего рынка
В соответствии с пунктом 1 статьи 36 Социального кодекса Республики Казахстан (Кодекс Республики Казахстан от 20 апреля 2023 года № 224-VII ЗРК.), доверительное управление пенсионными активами единого накопительного пенсионного фонда осуществляется Национальным Банком Республики Казахстан на основании договора о доверительном управлении.
ЕНПФ – это системный управляющий: по итогам февраля 2026 года под управлением находится 26,8 трлн тенге пенсионных активов (около 99,6% всех пенсионных активов). Это контрольная группа для сравнения: все частные УИП вместе работают с объемом на два порядка меньше, поэтому у ЕНПФ всегда будут иные приоритеты – масштабируемость, ликвидность, нормативные ограничения и устойчивость.
2. Доходность и ее экономическая природа
Доходность ЕНПФ за последние 12 месяцев составила 9,74%. При этом портфель выглядит следующим образом: ГЦБ РК (Министерство финансов) – 42,9%, активы во внешнем управлении – 20,6%, активы развитых стран – 10,3%, корпоративные облигации эмитентов РК – 10,2% (остальные 16% это прочие инструменты). Валютная структура: KZT – 59,3%, USD – 40,7%.
Парадокс для массового читателя в том, что это может выглядеть не самым высоким результатом, но в институциональной логике это нормальная цена за диверсификацию и ограничение рисков. ЕНПФ управляет не портфелем ради рекорда, а портфелем ради стабильного результата на гигантском объеме.
В условиях высоких ставок фундамент доходности обычно дают тенговые инструменты (прежде всего госбумаги и квазигос), но ЕНПФ, в отличие от частных УИП, поддерживает существенную диверсификацию по валюте и по внешним активам – это снижает концентрационные риски, но в отдельные периоды может выглядеть как «упущенная доходность», если тенговая кривая дает максимально высокую премию.
3. География накоплений
По состоянию на 01.03.2026 у ЕНПФ 18 174 277 счетов и 26,8 трлн тенге суммарно на счетах, что дает средний размер счета по стране около 1,47 млн тенге.
Если перейти к региональной фактуре, то картина становится гораздо содержательнее: центры и регионы различаются не столько количеством людей, сколько средним объемом накоплений на счет.
Ключевые ориентиры по среднему размеру счета:
Область Ұлытау – в среднем около 13,25 млн тенге;
Алматинская область – в среднем около 3,84 млн тенге;
г. Астана – в среднем около 1,85 млн тенге;
Атырауская область – в среднем около 1,85 млн тенге;
Мангистауская область – в среднем около 1,82 млн тенге.
Абсолютный максимум среднего счета – это область Ұлытау: 13 254,6 тыс тенге на счет. Это не просто богатый регион – это эффект малой базы: в Ұлытау всего 31 310 счетов, при этом объем накоплений крупный, что механически поднимает среднее. Содержательно это выглядит логично для региона с сильной промышленной специализацией: наиболее правдоподобное объяснение – это концентрация крупных работодателей и относительно высоких официальных доходов/отчислений, где на поверхности лежит тема горнодобывающего комплекса (в т.ч. золото) и индустриального узла вокруг Жезказгана.
Без учета выброса Ұлытау, средние счета высоки в западных регионах и в столицах, тогда как в южных регионах средний размер заметно ниже (например, Туркестанская область 965,3 тыс тенге, город Шымкент 1 070 тыс тенге). Это отражает разницу в уровне официальной занятости и зарплат, а также отраслевую структуру экономики.
ЕНПФ остается якорем пенсионной системы: его доходность не обязана быть максимальной каждый год, потому что ключевая функция – устойчивое управление огромным портфелем. При этом региональные средние показывают важную социально-экономическую реальность: различия между регионами – это не абстрактная карта, а разная плотность накоплений на человека.
Halyk Finance
АО «Halyk Finance» – это крупнейший среди частных УИП: 55,9 млрд тенге пенсионных активов (около 56,3% всех пенсионных активов среди УИП, или 0,21% всех пенсионных активов). Если частные УИП в целом пока остаются нишевыми по охвату, то Halyk Finance – это самый близкий к массовому формату частного управления.
Доходность за последние 12 месяцев составила 8,96%, то есть ниже и НБРК, и большинства частных конкурентов.
Портфель выглядит следующим образом: инструменты денежного рынка (обратное РЕПО) – 21,8%, ГЦБ РК (Министерство финансов) – 15,5%, облигации банков второго уровня – 15,2%, облигации международных финансовых организаций – 11,9%, корпоративные облигации иностранных эмитентов – 6,5%, ГЦБ иностранных государств – 6,4%, корпоративные облигации эмитентов РК – 6,1%. Валютная структура: KZT – 64,1%, USD – 35,9%.
Повышенная доля репо и более высокая валютная диверсификация делают портфель более ликвидным и осторожным. В режиме, когда тенговая кривая и кредитная премия в тенге дают максимум, такая конфигурация может уступать более риск-ориентированным стратегиям, что и отражается в сравнительно низкой годовой доходности.
На 01.03.2026 у Halyk Finance 38 891 счет и 55,9 млрд тенге на счетах. Средний размер счета по стране у этого УИП – около 1,4 млн тенге.
Ключевые регионы (01.03.2026), средний размер счета:
г. Алматы – в среднем около 1,73 млн тенге;
г. Астана – в среднем около 1,62 млн тенге;
Атырауская область – в среднем около 1,57 млн тенге;
Западно-Казахстанская область – в среднем около 1,48 млн тенге;
Мангистауская область – в среднем около 1,45 млн тенге.
Здесь уже видно отличие от ЕНПФ: у Halyk Finance лидер по среднему счету – города Алматы, затем Астана и Атырау. Портфель по вкладчикам завязался на финансовых центрах, где выше проникновение инвестиционных услуг и осознанный выбор, а также на нефтегазовом поясе, где выше концентрация доходов и стабильных отчислений.
По сути, Halyk Finance по среднему счету выглядит как УИП, который уже сейчас обслуживает экономическое ядро страны.
Это крупнейший частный УИП с относительно высоким средним счетом в Алматы и Астане, что указывает на сильную концентрацию в наиболее финансово активных регионах. Более низкая годовая доходность в сравнении с лидерами выглядит как плата за более осторожную конфигурацию портфеля в период, когда рынок особенно щедро вознаграждает агрессивно тенговые решения.
Alatau City Invest
Объем пенсионных активов у АО «Alatau City Invest» – 16,5 млрд тенге (около 16,6% всех пенсионных активов среди УИП, или 0,06% всех пенсионных активов). По масштабу это средняя группа среди частных УИП: не крупнейший, но достаточно заметный для того, чтобы его стратегия отражалась в цифрах устойчиво, а не случайно.
Доходность за 12 месяцев составила 12,35%, то есть существенно выше НБРК и выше части частных конкурентов. Это уже уровень, который требует объяснения не лозунгами, а структурой портфеля.
Портфель выглядит следующим образом: паи инвестиционных фондов – 25,2%, ГЦБ РК (Министерство финансов) – 14,0%, облигации банков второго уровня – 13,4%, корпоративные облигации эмитентов РК – 10,2%, облигации квазигосударственных организаций РК – 8,5%, облигации иностранных эмитентов – 8,9%, инструменты денежного рынка (обратное РЕПО) – 5,8%. Валютная структура: KZT – 68,4%, USD – 30,5%, EUR – 1,1%.
Высокая доля тенговых активов обеспечивает базовую премию в условиях высоких ставок, а добавление банковских (или корпоративных) бумаг и фондовых инструментов усиливает доходность через кредитную и рыночную премии – отсюда результат заметно выше базового контура.
На 01.03.2026 у Alatau City Invest 14 229 счетов и 16,5 млрд тенге на счетах. Средний размер счета по стране – около 1,16 млн тенге.
Средний размер счета в ключевых регионах:
Атырауская область – в среднем около 1,54 млн тенге;
г. Алматы – в среднем около 1,41 млн тенге;
г. Астана – в среднем около 1,29 млн тенге;
Область Ұлытау – в среднем около 1,23 млн тенге;
Карагандинская область – в среднем около 1,17 млн тенге.
Особенность Alatau City Invest – это более выраженный нефтяной профиль: у него Атырау выходит на первое место по среднему счету, опережая Алматы. Это важный нюанс для интерпретации: у такого УИП структура вкладчиков может формироваться не только через финансовые центры, но и через регионы с более высокой концентрацией доходов.
Alatau демонстрирует один из лучших результатов по доходности и имеет заметный перекос в сторону регионов, где средний счет выше (прежде всего Атырау). Это косвенно указывает на то, что в клиентской базе присутствует значимая доля вкладчиков с более крупными накоплениями в отдельных высокодоходных регионах, а не только в двух мегаполисах.
BCC Invest
Пенсионные активы АО «BCC Invest» – 12,6 млрд тенге (около 12,7% всех пенсионных активов среди УИП, или 0,05% всех пенсионных активов). По размеру портфеля BCC Invest близок к Alatau, но ниже по масштабу.
Доходность за 12 месяцев составила 10,17%. При этом портфель выглядит следующим образом: облигации банков второго уровня – 23,4%, ГЦБ РК (Министерство финансов) – 17,7%, облигации квазигосударственных организаций РК – 15,2%, корпоративные облигации эмитентов РК – 10,9%, ГЦБ иностранных государств – 8,5%, корпоративные облигации иностранных эмитентов – 7,5% (остальное – прочие инструменты). Валютная структура: KZT – 67,8%, USD – 32,2%.
Портфель опирается на тенговую доходность и кредитную премию банков и квазигоссектора, при этом внешняя диверсификация (валюта и иностранные бумаги) сглаживает риски. Поэтому доходность устойчиво выше НБРК, но ниже лидеров, которые сильнее монетизируют текущую конъюнктуру.
На 01.03.2026 у BCC Invest 11 465 счетов и 12,6 млрд тенге на счетах. Средний размер счета по стране – около 1,10 млн тенге.
Средний размер счета в ключевых регионах:
Область Ұлытау – в среднем около 1,68 млн тенге;
г. Алматы – в среднем около 1,40 млн тенге;
Атырауская область – в среднем около 1,24 млн тенге;
г. Астана – в среднем около 1,22 млн тенге;
Мангистауская область – в среднем около 1,02 млн тенге.
Для BCC Invest региональная картина ближе к классике частного управления: Алматы – это лидер, затем Атырау и Астана на близких уровнях, и Шымкент заметно ниже. Это типичная и экономически объяснимая структура: финансовые центры аккумулируют и больше счетов, и более крупные средние накопления.
BCC Invest выглядит как управляющий с устойчивым городским ядром и сохранением премии за счет того, что частный портфель легче настраивать под конъюнктуру. При этом по среднему размеру счета BCC Invest занимает середину среди УИП, что говорит о более массовом профиле вкладчиков по сравнению с игроками, у которых ярче выражены высокие средние в отдельных регионах.
Centras Securities
Пенсионные активы АО «Centras Securities» – 6,4 млрд тенге (около 6,4% всех пенсионных активов среди УИП, или 0,02% всех пенсионных активов). Это один из самых небольших портфелей по размеру, но именно Centras показывает максимальную доходность среди всех УИП в сравнении.
Доходность за 12 месяцев составила 16,72%. Портфель выглядит следующим образом: облигации банков второго уровня – 19,0%, корпоративные облигации эмитентов РК – 14,2%, ГЦБ РК (Министерство финансов) – 9,9%, облигации квазигосударственных организаций РК – 6,6%, инструменты денежного рынка (обратное РЕПО) – 7,3%, а также присутствуют акции и депозитарные расписки эмитентов РК – 4,3% и иностранных эмитентов – 2,3%. Валютная структура: KZT – 68,3%, USD – 31,7%.
В текущем цикле это почти идеальная иллюстрация того, как работает ставка на тенговый доход: в период, когда базовая ставка и доходности тенговых инструментов остаются высокими, портфели, которые активнее и точнее используют тенговую кривую и премию по облигациям, получают существенное преимущество.
Если структура портфеля сохраняется (то есть базовая ставка и доходности тенговых инструментов остаются высокими), то Centras Securities действительно имеет основания оставаться в верхней части по доходности и дальше. Риск для лидерства возникает в момент смены режима: если начнется устойчивое существенное смягчение ставок, на первый план выйдет управление длительностью и переоценкой облигаций, и расстановка мест может измениться.
На 01.03.2026 у Centras Securities 5 546 счетов и 6,4 млрд тенге на счетах. Средний размер счета по стране – около 1,15 млн тенге.
Средний размер счета в ключевых регионах:
г. Алматы – в среднем около 1,52 млн тенге;
Атырауская область – в среднем около 1,25 млн тенге;
г. Астана – в среднем около 1,20 млн тенге;
Туркестанская область – в среднем около 1,11 млн тенге;
Западно-Казахстанская область – в среднем около 1,10 млн тенге.
Для Centras Securities разрыв между Алматы и Шымкентом особенно заметен. Это хорошо ложится на мысль о том, что реальный спрос на частное управление пенсией концентрируется в финансовых центрах, а регионы с более низкими средними накоплениями пока подключаются слабее.
Centras Securities – лидер текущего цикла по доходности, и в логике высоких ставок это выглядит закономерно: выигрывает тот, кто лучше монетизирует тенговую доходность. География счетов подтверждает, что “ядерный” клиентский слой находится в Алматы и Астане, но именно Алматы дает наибольший средний счет.
Halyk Global Markets
Пенсионные активы АО «Halyk Global Markets» – 8,2 млрд тенге (около 8,0% всех пенсионных активов среди УИП, или 0,03% всех пенсионных активов). Доходность за 12 месяцев составила 10,41%, то есть уверенно выше НБРК и близко к средней зоне частных УИП.
У HGM доходность находится в диапазоне, который обычно отражает баланс между тенговым ядром и инструментами управления ликвидностью. Портфель выглядит следующим образом: паи инвестиционных фондов – 25,6%, инструменты денежного рынка (обратное РЕПО) – 16,4%, облигации банков второго уровня – 14,5%, ГЦБ РК (Министерство финансов) – 12,8%, облигации квазигосударственных организаций РК – 10,2%, ноты НБРК – 5,6%. Валютная структура: KZT – 65,7%, USD – 34,3%.
Портфель сочетает тенговое облигационное ядро с фондовыми инструментами и активным управлением ликвидностью через репо. Это дает устойчивую премию к базовому контуру, но без экстремальной концентрации на наиболее доходных сегментах – отсюда результат в середине диапазона частных УИП.
На 01.03.2026 у HGM 7 586 счетов и 7,9 млрд тенге на счетах. Средний размер счета по стране – около 1,04 млн тенге.
Средний размер счета в ключевых регионах:
Область Ұлытау – в среднем около 4,20 млн тенге;
г. Алматы – в среднем около 1,34 млн тенге;
г. Астана – в среднем около 1,24 млн тенге;
Атырауская область – в среднем около 1,10 млн тенге;
Западно-Казахстанская область – в среднем около 0,91 млн тенге.
В отличие от Alatau и частично Halyk Finance, у HGM нефтяной регион не выходит в лидеры – структура ближе к финансово-центровой модели: Алматы и Астана формируют более крупные средние счета.
HGM – пример частного УИП с умеренно высокой доходностью и наиболее типичной для частного сегмента географией: финансовые центры лидируют и по суммам, и по среднему размеру счета. Это говорит о том, что спрос на частное управление у HGM в первую очередь городской.
Общий системный блок: насколько мало людей реально используют частные УИП
Самая сильная цифра для понимания рынка – это не доходность, а охват.
- ЕНПФ: 18 174 277 счетов, что составляет 99,6% количества всех счетов.
- Все частные УИП вместе: 77 717 счетов.
То есть частные УИП – это порядка 0,43% от масштаба ЕНПФ по количеству счетов. Рынок частного управления пенсией пока остается крайне малым по проникновению – и это объясняет, почему дискуссия о конкуренции портфелей у нас часто уступает дискуссии о базовой доходности ЕНПФ: большинство вкладчиков просто не участвует в выборе управляющего.
В географии пенсионных накоплений наиболее отчетливо проявляются три экономических магнита: область Ұлытау как добывающий регион с крайне высоким средним счетом, западные области как нефтегазовый контур с высокой плотностью доходов и, наконец, Алматы и Астана как два национальных центра (финансовый и административно-технологический), где выше и число вовлеченных вкладчиков, и средние размеры накоплений. Текущая ситуация показывает, что частное управление чаще выбирают вкладчики с большей финансовой вовлеченностью и более выраженной готовностью оптимизировать стратегию накоплений, тогда как для большинства населения пенсионная траектория по-прежнему остается пассивной и по умолчанию.
Если собрать всю картину целиком, то рынок УИП в Казахстане сегодня выглядит как сочетание двух миров: системного и нишевого. Внутри нишевого сегмента ключевым драйвером результатов выступает текущий макрорежим: высокая базовая ставка делает тенговые инструменты главным источником доходности, поэтому лидером по доходности становится Centras Securities, а высокие результаты Alatau City Invest и премия к базе у BCC Invest и HGM выглядят закономерно. География и средние размеры счетов показывают, что частное управление концентрируется в финансовых центрах: у большинства УИП Алматы дает максимальный средний счет, тогда как у ЕНПФ в лидерах часто оказываются Астана и Атырау, отражая более широкую и социально неоднородную клиентскую базу. Самый практичный вывод для рынка – рост частного управления упирается не в качество доходности, а в то, что выбор УИП пока остается привилегией немногих с точки зрения реального проникновения в население.
Национальное Бюро Экономических Исследований специально для EconomyKZ.org
