Национальное бюро экономических исследований обновило прогнозы сразу по двум ключевым показателям казахстанской экономики на август 2026 года — обменному курсу тенге и инфляции. Обе модели сходятся в одном: ближайший месяц принесет улучшение, но уже осенью тенге начнет слабеть, а структура инфляции разделится на дезинфляционное продовольствие и упорно двузначные непродовольственные товары и услуги.
Тенге вернулся к весенним уровням и прогноз на август заметно улучшен
Июль оказался месяцем неожиданного укрепления тенге. Среднемесячный курс USD/KZT снизился с 487,9 тенге за доллар в июне до 471,7 тенге в июле — фактически вернувшись к майскому уровню в 469,2 тенге. Средний курс за истекшую часть 2026 года составляет 483,9 тенге за доллар.
Предыдущий прогноз Бюро предполагал среднемесячный курс за июль на уровне 476,7 тенге — то есть модель ошиблась на 5,0 тенге, или около 1,0%. Для сравнения, от оптимистичного сценария в 459,2 тенге фактический курс отклонился на 12,5 тенге (2,7%), а до пессимистичного сценария в 494,1 тенге не дошел на 22,4 тенге (4,5%). Таким образом, реальная динамика вновь оказалась ближе всего именно к базовому, а не к крайним сценариям — что Бюро рассматривает как подтверждение состоятельности модели.
На момент публикации среднемесячный курс оценивается в 473,0 тенге за доллар.
Обновленный прогноз на ближайшие месяцы выглядит так:
Август: оптимистичный сценарий — 453,1 тенге за доллар, базовый — 470,5, пессимистичный — 488,0
Сентябрь: оптимистичный — 468,5, базовый — 486,0, пессимистичный — 503,4
Октябрь: оптимистичный — 482,3, базовый — 499,7, пессимистичный — 517,2
Ноябрь: оптимистичный — 479,1, базовый — 496,6, пессимистичный — 514,0
Декабрь: оптимистичный — 476,7, базовый — 494,2, пессимистичный — 511,7
Базовый сценарий предполагает, что в августе тенге в среднем сохранится около июльского уровня — никакой немедленной коррекции укрепления модель пока не ожидает. Но дальше траектория меняется: среднемесячный курс повышается до 486,0 тенге в сентябре и достигает локального максимума в 499,7 тенге в октябре, после чего происходит частичное укрепление — до 496,6 тенге в ноябре и 494,2 тенге в декабре.
Пересмотр прогноза оказался неравномерным по горизонту. Предыдущая версия давала базовую оценку на август в 484,7 тенге — новая, 470,5 тенге, заметно ниже и оптимистичнее. Сентябрьская оценка почти не изменилась. А вот прогноз на четвертый квартал, наоборот, стал более осторожным: если раньше базовый курс на октябрь-декабрь оценивался в районе 485-490 тенге, то теперь модель закладывает уже 494-500 тенге. Иными словами, обновление не просто механически переносит июльское укрепление на весь оставшийся год — оно одновременно учитывает более сильную краткосрочную позицию тенге и сохраняет ожидание его ослабления к осени.
Среди факторов риска до конца года Бюро называет динамику мировых цен на нефть, глобальную стоимость доллара, объемы экспортной валютной выручки, импортные платежи и внутренний спрос на иностранную валюту. Сочетание падения нефти Brent и укрепления доллара способно приблизить рынок к пессимистическому сценарию, тогда как благоприятная нефтяная конъюнктура и устойчивое предложение валюты будут удерживать курс ближе к базовому или оптимистичному значению.
Прогноз построен на среднемесячных наблюдениях курса USD/KZT с января 2011 года, приведенных к стационарному виду, и представляет собой консенсус четырех независимых эконометрических моделей. Средняя относительная ошибка прогноза за 2026 год составила 0,3%, средняя абсолютная — 1,2 тенге; в июле отклонение от базового сценария составило 1,0%, или 4,9 тенге.
Инфляция впервые войдет в однозначную зону в августе — но не вся одновременно
Годовая инфляция в июле замедлилась до 10,2% после 10,3% в июне, а месячный рост цен снизился с 0,8% до 0,6% — дезинфляция продолжается и в годовом, и в месячном выражении. Внутри показателя структура остается неоднородной: продовольственные товары подорожали на 10,1% год к году (плюс 0,4% за месяц), непродовольственные — на 11,7% (плюс 0,7%), платные услуги — на 9,2% (плюс 0,7%).
Прежний июльский прогноз Бюро предполагал годовую инфляцию в 10,3% и месячную в 0,6%. Факт оказался ниже оценки всего на 0,1 процентного пункта в годовом выражении, а месячная динамика совпала с прогнозом полностью. По компонентам расхождения были такими: продовольствие — прогноз 10,0% против факта 10,1% (отклонение 0,1 п.п.), непродовольственные товары — 11,5% против 11,7% (0,2 п.п.), платные услуги — 9,6% против факта 9,2% (отклонение 0,4 п.п., самое заметное). На месячном горизонте прогноз по продовольствию и непродовольственным товарам совпал с фактом точно (0,4% и 0,7%), а вот услуги подорожали слабее ожидаемого — 0,7% против прогнозных 0,9%.
Бюро отмечает, что завершение мониторинга цен на ГСМ и снятие части ограничений по коммунальным тарифам пока не привели к заметному ускорению общего индекса, хотя перенос роста топлива и тарифов в транспортные, логистические и сервисные издержки может проявиться с временным лагом — поэтому риск сохраняется на вторую половину года. Дополнительным фоном служит смягчение денежно-кредитной политики: в июне базовая ставка была снижена с 18,0% до 16,75%, что постепенно меняет условия кредитования и внутреннего спроса, хотя мгновенного влияния на цены такое решение не оказывает.
Базовое направление прогноза не изменилось — переход инфляции в однозначную зону ожидается уже в августе и должен сохраниться до конца 2026 года. Но траектория пересмотрена вниз.
Прогноз на август сохранен на уровне 9,9%.
Сентябрьская оценка снижена с 9,6% до 9,5%, октябрьская с 9,9% до 9,8%, ноябрьская с 9,7% до 9,6%, декабрьская с 9,6% до 9,4%. На более длинном горизонте пересмотр еще заметнее: прогноз на февраль 2027 года снижен с 9,0% до 8,7%, на июнь 2027 года — тоже с 9,0%, но до 8,6%.
Помесячный прогнозный профиль до конца года выглядит так:
Август: годовая инфляция 9,9% при месячном росте 0,6%; продовольствие 9,9% (0,5% за месяц); непродовольственные товары 11,2% (0,7%); платные услуги 8,6% (0,7%)
Сентябрь: годовая 9,5% (0,7% за месяц); продовольствие 9,1%, при этом месячный рост всего около 0,2%; непродовольственные товары 10,3%; услуги 8,5%
Октябрь: годовая временно поднимется до 9,8% — не из-за прекращения дезинфляции, а из-за эффекта базы и более высокого прогнозируемого месячного роста непродовольственных товаров (1,2%); годовая инфляция услуг может ускориться до 10,3%
Ноябрь: годовая снизится до 9,6%
Декабрь: годовая — 9,4%, из них продовольствие — 8,0%, непродовольственные товары — 10,3%, платные услуги — 10,4%
Самый существенный пересмотр произошел именно в продовольственном сегменте: декабрьская оценка продовольственной инфляции снижена с 9,9% до 8,0% — Бюро связывает это с более выраженным сезонным дезинфляционным эффектом. Непродовольственные товары и услуги пересмотрены меньше: декабрьская оценка по непродовольственным товарам снижена с 10,7% до 10,3%, по услугам — с 10,9% до 10,4%. То есть прогноз в целом стал более благоприятным, но обе эти категории к концу года останутся выше 10%.
К декабрю структура инфляции меняется принципиально: продовольствие, которое ранее было одним из главных источников давления на цены, становится основным дезинфляционным фактором, тогда как непродовольственные товары и платные услуги сохраняют двузначные темпы роста. Поэтому переход общего индекса ниже 10% не стоит автоматически считать завершением инфляционного цикла — правильнее говорить о смене его структуры: давление ослабевает в продовольствии, но остается устойчивым там, где сильнее проявляются накопленные издержки, тарифные решения и вторичные эффекты — в непродовольственных товарах и услугах.
Прогноз построен на данных с января 2011 года, приведенных к стационарному виду, и также представляет собой консенсус независимых эконометрических моделей. Средняя ошибка прогноза за 2026 год составила 0,2 процентного пункта в годовом выражении и 0,02 п.п. в месячном; в июле отклонение от прогноза составило всего 0,1 п.п. в годовом выражении и 0,0 п.п. в месячном.
Что это значит вместе
Оба прогноза описывают экономику, которая движется в сторону некоторой нормализации, но не по прямой линии. Тенге получает передышку в августе и лишь затем начинает слабеть к осенним месяцам, достигая локального пика курса в октябре. Инфляция впервые с начала текущего цикла опускается ниже 10% уже в августе, но именно на осенние месяцы — октябрь — приходится временная заминка, вызванная эффектом базы и ускорением непродовольственных цен, то есть теми же категориями товаров, которые чувствительны к курсу тенге, топливу и импортным издержкам. Оба документа приходят к схожему выводу: краткосрочная картина улучшилась, но качество этого улучшения неоднородно, и ключевым риском на вторую половину года остается перенос курсовых и тарифных издержек в потребительские цены за пределами продовольственного сегмента.
Дисклеймер: оба материала носят аналитический характер и не являются индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Обменный курс чувствителен к новостям, внешним шокам и изменениям поведения участников рынка, а инфляционная траектория может отклоняться от прогнозной из-за шоков предложения, изменений в тарифной политике, внешних ценовых факторов и сдвигов в поведении экономических агентов, поэтому фактические значения могут отличаться от сценарных оценок.
Национальное Бюро Экономических Исследований специально для EconomyKZ.org
